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来源：鹰眼财报
原标题：招商证招商证券保荐的矽电股份半年报出来了，营收降3.6成，净利润降6成，这业绩能支撑150元一股吗？中航证券预测矽电2025年赚1个亿券保荐的矽电股份半年报出来了，营收降3.6成，净利润降6成，这业绩能支撑150元一股吗？中航证券预测矽电2025年赚1个亿
矽电股份上市迷云：保荐人“带病”，大客户“关联”，业绩能否撑起百元股价？
半导体设备明星股矽电股份（301629.SZ）光环背后，隐藏着客户集中度高、关联方突击入股、财务数据矛盾等多重疑云，其股价高企是否合理值得投资者深思。
听说最近有只半导体新股挺“妖”的——矽电股份，今年3月登陆创业板，发行价就高达52.28元，如今股价居然飙到150元左右？更让人瞠目结舌的是，这家公司上市过程可谓一波三折，先是保荐机构被立案调查，后是会计师事务所被处罚更换。
尽管2024年公司净利润增长2.97%至9186.82万元，但营收却下降了7.06%。在这样的业绩表现下，150元的高价究竟是谁给的勇气？梁静茹吗？
01 保荐机构“带病上岗”，IPO路程坎坷
矽电股份的上市之路可谓命途多舛。2022年6月递交IPO招股书后，就遭遇了第一个打击：保荐机构招商证券在两个月后被证监会立案调查。
事情缘由是招商证券2014年在开展飞乐股份有限公司（现ST中安）独立财务顾问业务工作期间未勤勉尽责，涉嫌违法违规。
由于招商证券被立案调查，深交所不得不中止矽电股份的发行上市审核。这就像是考生正要进考场，却发现监考老师被带走了——场面一度十分尴尬。
好不容易在2023年4月过会后，2024年8月又因申报会计师天职国际涉及奇信股份财务造假案被处罚，上市进程再次被按下“暂停键”。天职国际因在奇信股份年报审计中未勤勉尽责财盈策略，被罚没约2707.54万元，并暂停从事证券服务业6个月。
两次中止审核，矽电股份的IPO之路堪比西天取经，历经九九八十一难。最后不得不更换会计师事务所为容诚所，才得以继续。
02 大客户依赖症，关联方突击入股
矽电股份的客户集中度高得令人吃惊。2022年，公司对前五大客户销售收入占营业收入的比例高达77.00%。
其中仅三安光电和兆驰股份两家就贡献了60.26% 的销售收入。这就好比一家餐厅，超过六成的收入来自两位老主顾，万一有一天他们口味变了，餐厅就要面临巨大风险。
更有意思的是，这两家大客户的关联方还悄悄入股了矽电股份。三安光电董事长林志强持有矽电股份2.4% 的股权，兆驰股份实际控制人顾伟之子顾乡持有 1.74% 的股权。
这种“你买我产品，我买你股票”的操作，难免让人怀疑其中是否存在某种利益交换。特别是公司向三安光电销售的产品价格比其他客户低约20%，但毛利率反而更高，这背后的商业逻辑令人费解。
03 财务数据“打架”，信息披露存疑
如果说客户集中度高是风险，那么财务数据矛盾就直接关系到信披质量了。矽电股份的招股书中出现了多处数据不一致的情况。
2021年的制造费用总额为1,361.13万元，而仅委外加工费一项就高达1,446.28万元，明显超出制造费用总额。这就像是说你的月收入是1万元，但刷卡记录显示你一个月就花了1万5——这数学是体育老师教的吗？
向兆元光电的销售数据也存在矛盾。招股书显示双方交易金额为2,854.30万元，但根据资产评估报告，实际采购金额仅为468.92万元，两者相差甚远。
更细致地看财盈策略，公司披露的与三安光电的交易数据也存在前后矛盾的情况。例如，2020年L-9DM销售金额在两个不同地方分别显示为1,578.84万元和1,593.78万元。
这些看似微小的差异，汇集在一起就构成了一个大问号：矽电股份的信息披露质量究竟如何？
04 业绩表现不稳，高股价缺乏支撑
现在我们来看看最关键的问题：矽电股份的业绩能否支撑150元的高股价？
先看历史业绩：公司2022-2024年分别实现营业收入4.42亿元/5.46亿元/5.08亿元，YOY依次为10.73%/23.61%/-7.08%；实现归母净利润1.16亿元/0.89亿元/0.93亿元。
这业绩走势就像是过山车——上上下下的享受，但投资者恐怕享受不起来。
2024年营收下降7.06%，净利润虽然增长2.97%，但主要是靠什么实现的呢？而且公司预计2025年1-3月营业收入较上年同期增长0.17%至2.33%，归母净利润较上年同期变动-2.19%至1.38%——这增长预期可谓是“龟速前进”。
按照2024年净利润9186.82万元计算，当前市盈率恐怕已经高得惊人。
中航证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.03、1.35、1.79亿元，即使按照2025年预测净利润计算，市盈率仍然不低。
但2025年中报狠狠地打了公司与中航证券的脸。
1、实现营业收入1.82亿元，较上年同期减少36.88%；
2、实现归属于上市公司股东的净利润2135.61万元，较上年同期减少62.29%；
3、实现归属于上市公司股东的扣非净利润1956.34万元，较上年同期减少64.75%；
半导体设备行业确实有高估值的传统，但过高的估值需要高成长性来配合。矽电股份目前的业绩表现，很难看出有支撑高估值的足够成长性。
05 国产替代故事，能否讲得通？
矽电股份最大的炒作题材无疑是“国产替代”。公司确实是中国大陆探针台设备市场市占率第一的境内厂商，2023年市场份额为25.7%。
探针台是半导体三大核心测试设备之一，主要用于半导体制造晶圆检测环节。目前这个市场主要被日本东京电子、东京精密等境外企业垄断，国产替代空间确实很大。
根据SEMI预计，2025年中国大陆探针台市场规模将达到4.59亿美元。如果矽电股份能够保持25%以上的市场份额，那么未来收入确实有增长空间。
但问题在于，半导体设备行业的竞争非常激烈，技术门槛高，研发投入大。2024年公司研发投入占营业收入比例为13.41%，相比上年同期上升2.65个百分点，这个投入力度还算不错。
公司开发的新一代12英寸数字IC测试探针台，综合定位精度在±0.8μm及以下，目前已送往客户端验证。如果能够通过验证，确实会成为未来的增长点。
但投资者需要注意的是，国产替代是一个漫长的过程，不可能一蹴而就。目前矽电股份12英寸晶圆探针台的销量仍然较小，DEMO设备只是“已发往长江存储等重点客户进行试产验证”，尚未形成规模收入。
矽电股份的探针台设备确实填补了国内空白，12英寸晶圆探针台也已送往长江存储等客户验证。如果未来能够批量供应，成长空间将会打开。
但投资者需要警惕的是，故事再动听，也要有业绩支撑。目前公司股价已经透支了未来多年的成长空间，再加上上市过程中的种种疑点，投资这只股票恐怕需要穿上“防弹衣”——心理承受能力要足够强。
在半导体行业，国产替代是一个漫长的过程，不可能一蹴而就。矽电股份能否真正成长为半导体设备领域的领军企业，还需要时间的检验。
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责任编辑：韦子蓉 财盈策略
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